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新浪财经讯 7月9日,成都先导药物开发股份有限公司(以下简称“成都先导”)的科创板上市申请被受理。

报告期内,公司专注于原创新药的早期链段研发———苗头化合物和先导化合物的发现,客户主要是海外知名企业,九成营收来自海外,其中八成来自美国,同时公司存在第三方回款的情况。

值得一提的是,公司人均营业收入和人均净利润基本与药明康德持平,但坏账计提政策与药明康德相比较为宽松,此外,政府补助占净利润的比例较高。

依赖单一技术

成都先导成立于2012年,由英国皇家化学学会会士 JIN LI(李进)博士归国后携国内外多位生物、化学等领域专家共同创建,公司设立至今一直围绕着 DNA编码化合物库(DNA Encoded compound Library,简称 DEL)技术潜心研究与创造。

成都先导本次拟募集资金6.6亿元,其中4.98亿元用于新分子设计、构建与应用平台建设项目,1.62亿元用于新药研发中心建设项目。

报告期内,公司的营业收入主要来自DEL 筛选服务、DEL 库定制、化合物结构知识产权转让费以及化学合成服务四个业务。

2016 - 2019 年一季度,公司分别实现营业收入 1642.91 万元、5321.87 万元和 1.51亿元和5075.3万元,2017 年和 2018 年较上一年度增长率分别为223.93%和 184.10%。

公司的核心收入主要来自于 DEL 筛选和 DEL 库定制两项业务,公司从 2016 年开始 DEL 库规模迅速扩大,陆续承接了大量 DEL 筛选和库定制合同订单,因而上述两项收入增长迅速,2018 年合计超过 1.25 亿元,占比超过 80%。公司也从2018年扭亏为盈,报告期内,公司的归母净利润分别为-2297.42万元、-2308.07万元、4496.05万元和4442.33万元。

成都先导的核心技术主要围绕DNA编码小分子化合物库技术,具体包括:DNA编码化合物库的设计、合成与表征纯化技术,生物靶点活性验证与 DNA 编码化合物库筛选技术,以及基于 DEL 技术的自主创新药研发平台。

因此公司的业绩增长主要依赖于DEL技术,有依赖单一技术的风险。目前,早期药物发现市场对于药物发现有多种筛选方法,主要包括传统的高通量筛选(HTS)、基于结构化的药物筛选(SBDD),以及目前比较热门的基于片段化结构的筛选(FBDD)和虚拟筛选等。

DEL虽然在建库和筛选的速度以及成本方面具有优势,但同样也存在技术本身的局限性和不足,若 DEL 技术发展速度不及预期,遇到无法克服的技术瓶颈和障碍,或其在药物筛选领域的整体市场占有率长期处于较低水平,而发行人又未能找到新的技术方法替代 DEL 技术,其业务发展将面临不利局面。

九成营收来自海外 第三方回款值得注意

成都先导已建立合作关系的客户主要包括:全球跨国制药企业(辉瑞、强生、默沙东、赛诺菲、武田制药、勃林格殷格翰、利奥制药、LG 化学等),国际知名生物技术公司(基因泰克、Aduro、Forma 等),国内大型医药企业(扬子江药业、天士力集团、先声药业等),支持新药研发的基金会(盖茨基金会)以及其他领域公司(巴斯夫)。

成都先导的主要客户来自于海外,2016 年度、2017 年度、2018 年度和 2019 年 1-3 月来自海外的营业收入分别达到 93.25%、90.72%、95.67%和 99.18%,其中来自美国地区的收入比例均超过 80%。

值得注意的是,因为营收大部分来自海外,因此部分客户存在第三方回款的情况,第三方回款是指回款方于客户不一致的情况,在实际外贸活动中是一种较为常见的现象,主要原因是因为汇率、客户所在国家的外汇管制、信用证转让等因素。第三方回款容易被用来掩盖虚假交易,常常是审计机构关注的风险点,作为90%以上营收来自海外的成都先导,更需要重视应收账款管理的规范。

从监管要求上看,监管层主要是为了保证发行人销售的真实性,要求第三方回款能结合业务及行业实际情况能解释其存在的合理性,并要求发行人有相应内控制度,能保证第三方回款并不会影响其销售的真实性。同时,要求发行人逐步规范内控制度,降低第三方回款的比例。

成都先导第三方回款的客户主要是隶属于强生的BioPharma Inc.和 Janssen,2016 年度、2017 年度、2018 年度及 2019 年 1-3 月,Janssen 和Janssen BioPharma Inc.收入合计分别为 748.49 万元、1484.55 万元、1406 万元和92.59 万元,收入占比合计分别为 45.56%、27.90%、9.30%及 1.82%,JanssenBioPharma Inc.及 Janssen 通过比利时公司J.C.GENERAL SERVICES CVBA 代付,该公司系强生位于比利时的子公司。保荐机构称,经核查交易背景真实。

  坏账政策较可比公司宽松 政府补助占比大

根据招股说明书,选取药明康德、康龙化成、美迪西、药石科技、成都先导作为同行业可比公司。

需要注意的是,成都先导的坏账计提标准较同行业可比公司相对宽松,一年以内账龄的应收账款计提比例为0%,而美迪西、药石科技的计提比例为5%,药明康德和康龙化成为20%;一年以上账龄的应收账款基本与美迪西、药石科技持平,但依然远低于药明康德和康龙化成。

根据招股说明书,报告期各期末,成都先导应收账款账面余额分别为 270.17 万元、320.68 万元、2494.62 万元和 2588.97 万元,占各期营业收入的比例分别为 16.44%、6.03%、16.50%和 12.75%,账龄全部是一年以内,所以未计提坏账准备。

公司解释,主要客户规模较大、信用资质较高、资金来源较为可靠,发生坏账损失的可能性较小。

如果按照一年以内5%计提坏账准备,报告期内分别计提坏账准备13.51万元、16.03万元、124.73万元和129.45万元,2018年和2019年一季度分别占净利润比例的2.77%和2.91%。如果采用药明康德和康龙化成的坏账政策,将进一步减少净利润。

除此之外,政府补助在一定程度上提高了成都先导的业绩,报告期内,公司计入损益的政府补助分别为 778.10 万元、1012.27万元、1930.46 万元和 4220.90 万元,2018年和2019年一季度分别占同期净利润的42.94%和95.02%。

人均收入持平药明康德 能否在细分领域突围?

随着 DEL 技术日渐成熟,国际制药业已形成对 DEL 技术的广泛认可,各大药物公司都采用自主研发或技术合作的方式应用 DEL 技术以发现新药。公司是国内目前唯一一家拥有 DEL 技术自主发明专利的企业,填补了国内乃至亚洲在该技术领域的空白,公司核心技术平台有着广阔的市场前景。

相对于传统的高通量筛选,DEL 技术属于药物筛选领域相对前沿和创新性的方法,商业化时间较短,尚未形成成熟的标准化体系,距离大规模工业化生产仍有一段距离,因此细分技术领域整体体量规模较小。那么成都先导能否在细分领域突围呢?

发行人与全球 DEL 技术领域可比公司关键业务指标对比情况如下:

值得一提的是,截至报告期末,公司研发人员占比为 84%,人均创造收入达到52.3万元,,与药明康德基本持平。此外,和药明康德、康龙化成、药石科技等可比公司相比,成都先导规模较小,仅靠自身积累很难满足爆发式发展的资金需求,而且核心技术难度较大,研发投入需要大量资金。

2016 年、2017 年、2018 年及 2019 年 1-3 月,成都先导的研发投入分别为1605.43万元、4621.40万元、6186.44万元和1886.17万元。研发投入规模低于行业平均水平,2017年度、2018 年度,随着公司研发投入规模逐步增大,在行业中处于中游水平。由于营业收入增长较快研发投入占营业收入的比例逐渐降低,报告期内分别占当期营业收入比例分别为 97.72%、86.84%、40.92%及 37.16%。(公司观察/小飞鼠 文)

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